2026城投行业信用风险展望报告

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城投行业2026年展望：化债进入攻坚期，转型发展成破局关键

随着一揽子化债政策的持续深入，城投行业在2025年迎来了风险阶段性缓释与转型压力并存的关键一年。联合资信近日发布的《城投行业信用风险展望报告（2026年2月）》显示，在“控增化存、促发展”的双轮驱动下，城投企业整体债务增速放缓，融资成本下行，短期偿债压力有所减轻。展望2026年，随着大规模隐性债务置换工作逐步收尾，防范化解经营性债务风险将成为新的重点，而城投企业的市场化转型已步入深水区，其自身造血能力将成为决定未来发展的根本。

政策环境：积极财政托底，化债与发展并举

2025年，宏观政策为城投行业提供了有力的支撑。全年实施更加积极的财政政策，财政赤字率首次突破4%，超长期特别国债发行规模扩大，新增地方政府债券发行超额完成，为基建投资和债务化解提供了坚实的资金基础。专项债资金用途进一步扩容，被允许用于土地储备及收购存量商品房，有效缓解了部分城投企业的资产盘活压力。

在监管层面，“控增化存”的主基调贯穿全年。政策持续收紧城投企业融资，严控新增隐性债务，同时财政部多次通报典型案例，问责力度不减。值得关注的是，政策端也释放出“促发展”的积极信号，为部分省份退出重点高风险地区名单提供了清晰路径。这标志着政策思路已从单纯的防风险转向“在发展中化债”，为地方打开新的投资空间创造了条件。2025年底，财政部债务管理司的正式成立，更意味着对政府债务的监测监管迈向了更加系统化、全面化的新阶段。

财务表现：债务增速放缓，区域分化显著

在化债方案的推动下，城投行业的财务状况出现积极变化。截至2025年6月底，样本城投企业全部债务增速持续放缓，且低于社会融资规模增速。受益于金融机构的支持和特殊再融资债券的置换，城投企业综合融资成本延续下行趋势，债务期限结构也有所改善，短期债务占比明显下降，短期偿债压力得到一定程度的缓释。

然而，债务的区域分化特征依然显著。重点省份受化债政策支持力度更大，无论是融资成本下降幅度还是债务结构改善效果都尤为明显。但部分经济欠发达地区，如云南、贵州等地，城投企业的流动性压力依然较大，现金类资产对短期债务的覆盖倍数严重不足，再融资活动持续呈现净流出状态。从整体看，城投企业债务负担依然较重，超过四成的企业付息压力较大，长期偿债能力整体呈现弱化趋势。

债券市场：发行规模收缩，长期限品种受青睐

2025年，城投债市场呈现出明显的收缩与分化态势。全年发行规模同比下降11.88%，净融资缺口进一步扩大，显示出新增发行难度依旧较大，募集资金用途仍以借新还旧为主。区域分化持续，江苏、山东、浙江等经济大省发行规模稳居前列，而部分西部地区发行规模则显著收缩。行政层级较低、主体资质较弱的区县级城投企业融资压力尤为突出，持续呈现大规模净偿还。

值得注意的是，债券发行期限结构持续改善。3年期以上的中长期债券占比上升，其中超长期（10年及以上）城投债发行规模同比增长，发行主体多为经济较发达地区的优质地市级平台。发行利率方面，全年维持小幅震荡下行走势，但不同级别、不同期限债券的利差分化有所加大。青海、贵州、甘肃等地发行利差虽同比大幅收窄，但仍居高位，显示其再融资环境的根本性改善仍需时日。

未来展望：聚焦经营性债务，转型步入深水区

展望2026年，城投债到期兑付规模虽有小幅下降，但整体债务总量庞大，付息压力不减。江苏、浙江、山东等省的区县级平台以及云南等地的集中兑付压力值得高度关注。

随着6万亿元特殊再融资债额度在2026年全部发行完毕，大规模的隐性债务置换将进入收尾阶段。报告预测，下一阶段地方债务化解的重点将转向体量更大、结构更复杂的经营性债务。如何通过市场化手段化解经营性债务风险，将成为未来政策关注的核心。

从长远来看，化解城投债务风险的根本之道在于其自身的转型发展。随着超过七成融资平台在政策推动下逐步退出，城投企业转型已步入深水区。未来，城投企业将更多地参与到城市更新、绿色基建、产业投资等市场化领域，其自身发展与地方产业的关联度将进一步提升。在这一过程中，企业需妥善应对可能出现的项目资金回收、股权投资等市场化风险，并理清与政府间的关系，在发展中探索构建起债务管控的长效机制，最终实现从依赖政府信用向依靠自身造血能力的根本性转变。

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